界面新聞?dòng)浾?| 李科文

界面新聞編輯 | 謝欣

7月5日，歐普康視發(fā)布公告稱，公司擬使用3.34億元收購(gòu)宿遷市尚悅啟程醫(yī)院管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱：標(biāo)的公司）75%股權(quán)，其中擬使用募集資金2.34億元，自有資金1億元。

2.34億元募集資金來(lái)自2021年規(guī)劃的社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)項(xiàng)目。

據(jù)公告，截至2024年12月31日，社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)項(xiàng)目承諾投入募集資金為10.76億元，現(xiàn)已累計(jì)使用募集資金1.08億元。即剩約9.68億元。

也就是說(shuō)，歐普康視的社區(qū)化眼視光服務(wù)終端建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)展到約10%。如今從該募資項(xiàng)目中拿出2.34億元資金，占剩余資金的兩成來(lái)收購(gòu)標(biāo)的公司。

7月7日，界面新聞?dòng)浾咧码姎W普康視董秘辦。歐普康視董秘辦相關(guān)工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎?，該?xiàng)目前身是公司的售后服務(wù)中心，主要處理經(jīng)銷商和醫(yī)院的售后問(wèn)題。自2021年起，隨著公司規(guī)模不斷擴(kuò)大、產(chǎn)品線逐漸豐富，亟需擴(kuò)展和深化銷售網(wǎng)絡(luò)，售后服務(wù)中心逐漸升級(jí)成社區(qū)化眼視光服務(wù)終端?！肮鞠Ｍ巡糠智勒莆赵谧约菏掷?，不是單純的依靠別人?！?/p>

該相關(guān)工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎荆瓉?lái)的社區(qū)化項(xiàng)目主要投向是診所和社區(qū)化終端，不包括醫(yī)院。該項(xiàng)目進(jìn)展比較緩慢，而公司需要將資金用于更有效率的擴(kuò)張。此外，當(dāng)初的資金規(guī)劃只能投診所，不能投醫(yī)院。因此，公司調(diào)整資金，用于本次收購(gòu)，將范圍拓展至醫(yī)院。

標(biāo)的公司業(yè)務(wù)布局涵蓋眼科醫(yī)院、診所等業(yè)態(tài)，形成了層次多元的眼科視光服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。在核心醫(yī)療建設(shè)方面，尚悅啟程全資子公司星程眼科旗下?lián)碛邪ㄐ浅萄劭圃趦?nèi)的2家醫(yī)院。

界面新聞?dòng)浾叻治鲈擁?xiàng)目可行性分析報(bào)告發(fā)現(xiàn)，歐普康視為本次收購(gòu)支付了較高的溢價(jià)。這意味著，歐普康視并非在購(gòu)買(mǎi)標(biāo)的公司的現(xiàn)有有形資產(chǎn)，而是為標(biāo)的公司未來(lái)盈利能力、市場(chǎng)地位、醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)和核心團(tuán)隊(duì)等無(wú)形資產(chǎn)買(mǎi)單。

據(jù)可行性分析報(bào)告，截至2025年1月31日，標(biāo)的公司股東全部權(quán)益價(jià)值為 4.54億元，較其凈資產(chǎn)賬面值5214.61萬(wàn)元，評(píng)估增值4.02億元，增值率771.49%。

面對(duì)如此高的溢價(jià)收購(gòu)，為了保護(hù)自己的利益，歐普康視與標(biāo)的賣(mài)方做了對(duì)賭。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，歐普康視利用業(yè)績(jī)承諾+分期支付+長(zhǎng)期綁定鎖定了賣(mài)方的責(zé)任。

據(jù)可行性分析報(bào)告，標(biāo)的公司2025年度至2029年度的實(shí)際扣非凈利潤(rùn)依次不低于3900萬(wàn)元、4680萬(wàn)元、5382萬(wàn)元、5920萬(wàn)元和5920萬(wàn)元。

2024年和2025年1月，標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入分別為1.15億元和1245.26萬(wàn)元，凈利潤(rùn)為3058.6萬(wàn)元和409.15萬(wàn)元。

這意味著，在5年時(shí)間內(nèi)，標(biāo)的公司的凈利潤(rùn)需要幾乎翻一番。其中，第一年需要達(dá)到27.51%的增長(zhǎng)。此后，例如第二年，在高基數(shù)上，依然要求20%的高速增長(zhǎng)。這是一個(gè)比較苛刻的業(yè)績(jī)目標(biāo)。

同時(shí)，界面新聞?dòng)浾哌€發(fā)現(xiàn)，歐普康視3.34億收購(gòu)款共分6次支付，與工商變更、業(yè)績(jī)考核結(jié)果掛鉤。此外，標(biāo)的公司核心團(tuán)隊(duì)不僅有長(zhǎng)達(dá)10年的任職要求和同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)禁止協(xié)議，還需將剩余的20%股權(quán)向歐普康視進(jìn)行質(zhì)押。

例如，交易對(duì)手方、核心團(tuán)隊(duì)人員及各自的關(guān)聯(lián)方，自本協(xié)議簽訂之日起(永久)，不得在未經(jīng)公司書(shū)面允許的情況下在云南省范圍內(nèi)自行、委托他人或合伙和/或采取其他任何形式投資、經(jīng)營(yíng)或從事與標(biāo)的公司同類別或相競(jìng)爭(zhēng)的業(yè)務(wù)；關(guān)鍵員工與標(biāo)的公司簽訂競(jìng)業(yè)禁止協(xié)議，在職期及離開(kāi)后2年內(nèi)不得從事相同或競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)。

可見(jiàn)，這是歐普康視一次戰(zhàn)略意義明確，但同時(shí)伴隨著高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略性收購(gòu)。

如此激進(jìn)的決策，與近年來(lái)歐普康視業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遇阻相關(guān)。

界面新聞?dòng)浾吒鶕?jù)年報(bào)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2020年至2024年，歐普康視營(yíng)收增速明顯放緩，凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

2020年至2024年，歐普康視實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.71億元、12.95億元、15.25億元、17.37億元和18.14億元，同比增長(zhǎng)34.59%、48.74%、17.78%、13.89%、4.40%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.44億元、5.92億元、6.97億元、7.29億元和6.22億元，同比增長(zhǎng)50.57%、33.25%、17.78%、4.62%和-14.70%。

歐普康視業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遇阻是消費(fèi)大環(huán)境發(fā)生了變化。五年時(shí)間過(guò)去，受消費(fèi)疲軟等因素影響，消費(fèi)者對(duì)屬于中高端消費(fèi)的角膜塑形鏡（下簡(jiǎn)稱：OK鏡）愈加謹(jǐn)慎。

與此同時(shí)，OK鏡的注冊(cè)品牌越來(lái)越多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

歐普康視的收入高度依賴華東市場(chǎng)。該地區(qū)既是 OK 鏡競(jìng)爭(zhēng)最激烈的戰(zhàn)場(chǎng)，也是歐普康視業(yè)績(jī)占比最高的區(qū)域。一旦當(dāng)?shù)貥I(yè)務(wù)環(huán)境出現(xiàn)不利變化，公司整體表現(xiàn)將受到?jīng)_擊。

因此，加快布局其他區(qū)域市場(chǎng)已成為歐普康視的當(dāng)務(wù)之急。其中，西南地區(qū)是歐普康視第二大收入市場(chǎng)，貢獻(xiàn)2.16億元，占比11.94%。此外，西南地區(qū)也是歐普康視2024年唯一營(yíng)收下滑的市場(chǎng)，同比下降4.96%。

歐普康視的看中的是尚悅啟程醫(yī)院管理旗下兩家醫(yī)院和它背后的未被完全發(fā)掘的西南市場(chǎng)。

界面新聞?dòng)浾叻治觯瑯?biāo)的公司業(yè)務(wù)（屈光、視光、角膜塑形鏡等）與歐普康視的核心產(chǎn)品和服務(wù)高度重合，收購(gòu)后導(dǎo)入歐普康視的產(chǎn)品體系阻力或較小。

前述工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎荆壳肮靖鞣N類型的業(yè)態(tài)的終端已有500多家，希望繼續(xù)逐漸擴(kuò)大終端規(guī)模。收購(gòu)標(biāo)的核心資產(chǎn)位于昆明。標(biāo)的包含2家醫(yī)院和7家診所，在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)具備一定的知名度和市場(chǎng)覆蓋度。本次收購(gòu)的核心目標(biāo)是覆蓋西南區(qū)域。

該工作人員補(bǔ)充，昆明作為云南省的中心，教育、醫(yī)療等資源相對(duì)集中，公司希望以此為支點(diǎn)，逐步向周邊省市輻射，擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

項(xiàng)目調(diào)整或也與OK鏡被納入帶量采購(gòu)相關(guān)。

OK鏡本身屬于第三類醫(yī)療器械，驗(yàn)配門(mén)檻較高，必須在具備資質(zhì)的醫(yī)療機(jī)構(gòu)中完成，并嚴(yán)格遵循檢查、試戴、復(fù)查等流程。

界面新聞?dòng)浾邚臉I(yè)內(nèi)了解，當(dāng)前，醫(yī)院仍是OK鏡的主要銷售渠道。

其中以民營(yíng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)為主。雖然公立與民營(yíng)機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)一致，但民營(yíng)機(jī)構(gòu)往往通過(guò)較低的復(fù)查費(fèi)用和更靈活的時(shí)間安排，吸引了大量消費(fèi)者。

在集采推行前，OK鏡的價(jià)格高昂。從廠商到代理商再到醫(yī)療機(jī)構(gòu)再到消費(fèi)者，各個(gè)環(huán)節(jié)都可對(duì)OK鏡進(jìn)行加價(jià)。其中最大加價(jià)環(huán)節(jié)是視光終端（醫(yī)療機(jī)構(gòu)），最后OK鏡到達(dá)消費(fèi)者手中時(shí)已是1萬(wàn)元以上。

自2022年起，以河北省為代表的三明聯(lián)盟正式在部分地區(qū)推行 OK 鏡集中帶量采購(gòu)，壓縮了渠道利潤(rùn)空間，也迫使企業(yè)不得不從服務(wù)質(zhì)量和終端運(yùn)營(yíng)入手，尋求新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

面對(duì)產(chǎn)品價(jià)格下降，歐普康視試圖通過(guò)提供更高質(zhì)量的服務(wù)以及合理的服務(wù)收費(fèi)，來(lái)彌補(bǔ)收入與利潤(rùn)的損失。為此，歐普康視加大對(duì)終端渠道的投資，包括控股和參股具備驗(yàn)配資質(zhì)的視光機(jī)構(gòu)。

不過(guò)，這一策略的有效性仍有待市場(chǎng)進(jìn)一步驗(yàn)證。

愛(ài)爾眼科集團(tuán)視光及小兒眼科事業(yè)部品質(zhì)管控部主任文峰曾向界面新聞?dòng)浾弑硎?，OK鏡價(jià)格看似偏高，實(shí)則是成本結(jié)構(gòu)未被合理拆分所致。目前OK鏡的費(fèi)用主要集中在鏡片材料本身，但實(shí)際包含了醫(yī)生的專業(yè)檢查、驗(yàn)配服務(wù)、復(fù)查管理等大量人力與技術(shù)成本。

文峰表示，OK鏡整體價(jià)格并不算高，只是目前的定價(jià)結(jié)構(gòu)，把材料的比重抬得很高，卻沒(méi)有將醫(yī)生的勞動(dòng)付出、檢查過(guò)程中的專業(yè)服務(wù)等單獨(dú)體現(xiàn)出來(lái)。家長(zhǎng)在支付費(fèi)用時(shí)，往往只看到了鏡片價(jià)格，而忽略了其中所包含的醫(yī)療服務(wù)和專業(yè)價(jià)值，因此形成了OK鏡貴的認(rèn)知偏差。

在他看來(lái)，如果未來(lái)能將檢查與服務(wù)環(huán)節(jié)單獨(dú)定價(jià)，突出專業(yè)人員的價(jià)值，而不是一并“打包”進(jìn)鏡片費(fèi)用中，公眾對(duì)OK鏡的價(jià)格接受度和理解度或許將進(jìn)一步提升。

除了應(yīng)對(duì)帶量采購(gòu)帶來(lái)的利潤(rùn)壓力，OK 鏡還面臨來(lái)自離焦框架眼鏡的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

近視延緩效率得到臨床驗(yàn)證、配鏡簡(jiǎn)單、使用便捷和成本更低的離焦框架眼鏡，在短短兩年間迅速搶奪青少年近視防控市場(chǎng)。

文峰表示，在實(shí)際選擇中，在醫(yī)療機(jī)構(gòu)OK鏡與離焦框架眼鏡的使用比例大致為1：5（平均每6名孩子只有1名最終選擇OK鏡，另外5名選擇的是離焦框架眼鏡）。一些家長(zhǎng)在認(rèn)知層面對(duì)兩者持平衡態(tài)度，但在最終決策時(shí)，更傾向選擇更為便捷、配戴更簡(jiǎn)單的離焦鏡。他表示很多家長(zhǎng)最初認(rèn)知是三七開(kāi)，最后落地到購(gòu)買(mǎi)行為，大概不足20%的人選了OK鏡，剩下80%的人還是轉(zhuǎn)向了離焦框架眼鏡。

文峰表示，推廣面廣、驗(yàn)配機(jī)構(gòu)多、適配人群廣泛、近視控制效果不錯(cuò)，是離焦框架眼鏡能迅速搶奪市場(chǎng)的重要原因。OK鏡只有部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)能夠驗(yàn)配，目前我國(guó)眼科醫(yī)院不足2千家，眼科門(mén)診與診所不足3千家，也就是具備OK鏡驗(yàn)配的不足5千家；幾乎所有視光機(jī)構(gòu)都可以驗(yàn)配離焦眼鏡，而這樣的機(jī)構(gòu)超過(guò)12萬(wàn)家，而后者顯然門(mén)檻更低，更容易被家庭接受。

歐普康視也正切入此品類。前述工作人員向界面新聞?dòng)浾弑硎?，?023年離焦眼鏡市場(chǎng)火熱時(shí)，公司就推出了離焦框架眼鏡產(chǎn)品，目前已更新到第三代。最初只在公司自有的體系內(nèi)銷售，2024年起在營(yíng)銷中心向外部渠道（如眼鏡店、其他視光診所）推廣。